Портфель Двинского

В конце апреля группа "Озон" представила операционные и финансовые результаты за первый квартал 2026 года. В самом начале нужно сделать поправку на то, что январь-февраль отличались нетипичными календарными факторами: отдыхали на самом деле много. Статистически по экономике в целом это стало одной из ключевых причин заметного снижения показателей. Однако на "Озоне" подобное не сказалось. Наоборот, финансовый результат сильно превзошел прогнозные ожидания. Сначала посмотрим на группу в целом, а далее разберем два основных направления: маркетплейс и финтех. Итак, за первый квартал "Озону" удалось показать следующие цифры: Традиционно среди главного показателя "Озон" приводился GMV и его рост. Но сейчас делать это уже некорректно, поскольку значительную часть денежных потоков формирует финтех, работающий в плюс в то время как маркетплейс до сих пор генерирует убытки, которые, впрочем, сокращаются. Но об этом позже. И выручка, и EBITDA растут очень быстро. Причиной этому являются как повыш

На днях отчеты за первый квартал по РСБУ представили «Русснефть» и «Татнефть». Компаний в моем портфеле нет, но их результат интересен с точки зрения отражения тенденции в нефтянке. В первом квартале 2026 года средняя стоимость Urals составила 4247 рублей, что на 27,5% меньше, чем годом ранее. Посмотрим на основные показатели. «Русснефть»: «Татнефть»: Здесь нужно сделать уточнение: «Русснефть» — в чистом виде сырьевой бизнес, а у «Татнефти» есть большое количество нефтеперерабатывающих мощностей (нефтехимия в РСБУ не консолидируется). Но что бросается в глаза? Себестоимость упала сильнее выручки, что нашло отражение как в валовой прибыли, так и в операционной. Несмотря на снижение цен на Urals, компаниям удалось нарастить эти показатели. Такая тенденция будет характерной для всей нефтянки. В себестоимости учитываются НДПИ и НДД. В марте цены уже были высокими, а налоги платили еще по февральской ставке. Поэтому приход стало больше, чем расход. То же самое будет и в апреле, а дальше — в

В середине февраля я решил перевести все ценные бумаги к одному брокеру. Так получилось, что после 2022 года у меня оказались открытыми сразу пять брокерских счетов, на которых были разбросаны активы. Все это немного усложняло управление: приходилось выполнять много бумажной работы. Поэтому консолидация ценных бумаг на двух счетах (обычный и ИИС) у одного брокера должна была облегчить задачу. Так оно и получилось, но перевод акций занял 2,5 месяца. Где-то это было сделать проще, где-то тяжелее: доходило до того, что требовалась выписка счета депо, заверенная оригинальной подписью. Когда бумаги неделями зависали между счетами, было сложно свести активы воедино, поэтому во избежание неточностей я не публиковал ежемесячные обзоры своего портфеля. Но теперь, когда все бюрократические процедуры позади, я возвращаюсь к данной практике. За четыре месяца 2026 года портфель прибавил 5,14%. Причем только по итогам января уже было 3,8%, но потом на рынке акций пошла коррекция. Результат хорошо вы

На днях ВТБ представил отчет по МСФО за первый квартал. Он важен особенно тем, что является финальным перед объявлением дивидендов за 2025 год. От этого в инвестиционной истории ВТБ зависит многое. В комментариях по итогам квартала первый зампред банка Дмитрий Пьянов заявил, что вне зависимости от уровня выплаты (от 25% до 50%) допэмиссия не потребуется. Интрига сохранена: теоретически значение может быть любым. Как я писал ранее, базовым сценарием я вижу выплату 35% от чистой прибыли за 2025 год. Однако не исключаю и половину. Аргументы за это есть. Как и надежда. Но чтобы не было обманутых ожиданий, в инвестиционной стратегии ведения портфеля лучше ориентироваться на 35%. Рассмотрим результаты за первый квартал и март отдельно. Март: Первый квартал: Несмотря на то, что по чистой прибыли результат является примерно сопоставимым, за последние 12 месяцев произошло качественное совершенствование бизнес-модели. Теперь основную часть доходов формируют чисто банковские статьи в виде процент

Офлайн-ритейл продолжает сдавать позиции и катиться в кризис. Ранее я последовательно подвергал критике M&A-стратегию «Ленты». Вместо того чтобы платить дивиденды и ускоренно развивать онлайн, компания сделала ставку на приобретение других сетей (в том числе — непрофильных вроде OBI или «Улыбка радуги»), а также на агрессивное открытие новых магазинов (преимущественно — формата «у дома»). Напомню три основные проблемы, с которыми сейчас сталкивается офлайн-розница: резкое снижение маржинальности из-за замедления продовольственной инфляции при продолжающемся росте расходной части, падение трафика из-за перенасыщения рынка, потеря доли из-за конкуренции со стороны онлайна. «Ленту» наш рынок любит. Мне тоже нравились акции этой компании в конце 2023 года и в середине 2025 года. Тогда я совершил две удачные сделки, о чем писал в своем канале: покупка по 700–750 и продажа по 1200–1250, а также покупка по 1500 и продажа по 1700–1710. Но благодаря очень грамотной и профессиональной работе IR-

Вчера «Газпром» опубликовал отчетность по РСБУ за первый квартал. В отличие от МСФО, результаты по РСБУ отражают деятельность преимущественно газового ядра (за небольшим исключением). То есть не консолидируются показатели «Газпром нефти», «Газпромбанка», газохимических проектов и «Сахалина-2». За январь–март основные показатели выглядят следующим образом: На чистую прибыль традиционно не нужно обращать внимания, поскольку она подвержена огромному количеству бумажных факторов. Здесь важно другое: рост прибыли от продаж и начало снижения финансовых расходов. Плюс 13,3% — хорошая динамика, учитывая крепкий рубль и еще не начавшийся эффект от роста цен по экспортным контрактам, привязанным к нефтяному эквиваленту. Проекты «Сила Сибири», «Голубой поток», вторая нитка «Турецкого потока» — эффект от них мы увидим только с сентября. Последствия энергокризиса отразились только на «европейской» нитке «Турецкого потока», по которому поставляется около 16 млрд кубометров в год. И уже это вкупе с р

На текущей неделе вышло сразу много отчетов. Кто-то уже опубликовал результаты первого квартала, а кто-то только сейчас подбивает результаты 2025 года. Находясь далеко от московских холодов, при 30-градусном солнце, есть отличная возможность в спокойной атмосфере обстоятельно проанализировать все отчеты. Буду обязательно делать подробные разборы. Сейчас же напишу кратко про «Яндекс» и «Озон». Данные компании занимают первое и второе место в моем инвестиционном портфеле. Результаты первого квартала получились значительно лучше ожиданий, хотя котировки на это никак не отреагировали и даже снизились. Но таков в настоящий момент весь наш рынок. Итак, «Яндекс» (первый квартал): Ранее на 2026 год компания дала прогноз по росту выручки на 20% (до 1,7 трлн) при достижении EBITDA в 350 млрд. Думаю, по итогам года значение EBITDA будет ближе к 400 млрд. «Яндекс» достаточно эффективно реализует стратегию перехода от быстрого роста к эффективности. Если раньше приоритетом была выручка, то сейчас —

В первом квартале 2026 года «Совкомбанк» заработал 15,9 млрд рублей чистой прибыли по РСБУ. В прошлом году за данный период был зафиксирован убыток в 16,4 млрд рублей. Сильное улучшение результата очевидно — это плюс 32,3 млрд рублей (г/г). Впрочем, здесь есть сразу два момента. Во-первых, год назад СКБ проходил низшую точку кризиса. Бизнес-модель банка является одной из самых чувствительных в секторе к изменению ДКП. Фондирование СКБ традиционно является дорогим, поскольку возможности сидеть на дешевых деньгах из-за админ. ресурса нет. Поэтому условия по привлечению депозитов для СКБ менее выгодны, чем для других банков. Зато при смягчении ДКП этот механизм работает в обратную сторону. Чистая процентная маржа и чистые процентные доходы начинают расти опережающими темпами, что мы видим в последние несколько кварталов. Например, в третьем и четвертом квартале 2025 года СКБ зарабатывал около 20 млрд рублей. Сейчас чуть меньше, но бизнес-модель также имеет ярко выраженную сезонность. Перв

Вчера крупнейший девелопер "Самолет" опубликовал финансовую отчетность по МСФО за 2025 год. С точки зрения инвестиционной привлекательности меня не интересуют акции компаний: фундаментала в них не вижу. А вот облигации дают хорошую доходность, и здесь подход совершенно иной: нужно оценивать не перспективы развития компании, а ее платежеспособность. Сразу отмечу, что особых проблем у "Самолета" здесь не вижу. Дело не только в принципе too big to fail (хотя это тоже немаловажный факт), но и в финансовых показателях. 2025 год для девелоперов был самым сложным за обозримую ретроспективу. Отрасль оказалась в идеальном шторме: обвал спроса на фоне отмены массовой льготной ипотеки и заградительная ставка в 21%, державшаяся практически всю первую половину года. В начале года продажи даже не обрушились, а де-факто встали. Тем не менее, "Самолет" этот самый трудный период прошел. Основные показатели выглядят следующим образом: Как видим, EBITDA хватает для того, чтобы платить по долгам. Да, здес

В феврале я принял решение перевести все активы к одному брокеру. Поскольку у меня пять брокерских счетов, а механизм перевода непростой, процедура тянется по сей день. Поэтому сведение активов в единую таблицу с долями чревато нежелательными ошибками. Но надеюсь это сделать по итогам апреля. Сейчас я хотел бы представить четыре группы моего портфеля акций, каждая из которых имеет четкое целеполагание. Ормузский пролив / энергокризис Здесь более-менее понятно. Рост цен на энергоносители пока еще не отражается в котировках компаний. Хотя их результаты улучшаются в режиме онлайн. Денежные потоки увеличиваются, чистый долг — сокращается. «Роснефть» — продажа дорогого сорта ESPO + снижение процентных расходов из-за реструктуризации облигаций. «Газпром» — экспортные цены на газ привязаны к нефтяному эквиваленту. «Газпром нефть» и «Башнефть» — ставка на переработку, где крэк-спреды сильно оторвались от сырья. Банки / снижение «ключа» Банковский сектор в 2026 году будет самым устойчивым. Плат