Добрый день уважаемые подписчики и гости группы!

Продолжаем нашу традиционную рубрику по пятницам об инвестировании и сегодня рассмотрим каким же образом рассчитываются плечи на рынке.
Эта информация не имеет существенного значения для тех кто берёт плечи на очень короткое время для спекулятивных сделок - там совсем другие факторы выходят на первое место. Написанное может больше пригодиться тем, кто держит плечи в инвестиционном режиме, в течение длительного времени, сокращая позиции при достижении целей (а это может произойти через полгода, год, полтора, два и т.д.).
Итак, допустим, инвестор Дональд купил акции на заёмные средства, на сумму L0 = 1000000 руб.
Ставка маржинального кредитования loan.rate = 19.6% = 0.196
Комиссия за сделки РЕПО repo.commission = 0.0035% = 0.000035
Механизм взимания платы за плечо следующий:
Происходит первая часть операции РЕПО - брокеру продаётся некоторое количество ваших акций, соответсвующих размеру кредита. На следующий день происходит обратный выкуп этих акций - вторая часть операции РЕПО, но выкуп происходит уже по более высокой цене, увеличенной ровно на однодневную стоимость кредита, исходя из годовой ставки маржинального кредитования. Кроме того, за операцию РЕПО брокер удерживает комиссию.
Используя условия выше, за 1 день использования заёмных средств Дональд заплатит:
loan.cost0 = L0 * (loan.rate/365 + repo.commission) = 1000000 * (0.0005369863 + 0.000035) = 571.9863
На следующий день операция повторяется, только кредит теперь составляет:
L1 = L0 + loan.cost0 = 1000000 + 571.9863 = 1000572
loan.cost1 = L1 * (loan.rate/365 + repo.commission) = 1000572 * (0.0005369863 + 0.000035) = 572.3135
Таким образом, каждый следующий день кредит увеличивается на, казалось бы, небольшую сумму, но сложный процент приводит к такому результату за год:
L365 = L0 * (1 + loan.rate/365 + repo.commission)^365 = 1000000 * (0.0005369863 + 0.000035)^365 = 1232094
вместо ожидаемого 1000000 * 0.196 = 1196000
Реальная ставка кредитования за год:
real.loan.rate = L365/L0 - 1 = 0.232094 ~= 23.21%
Расходы на кредит 232094 руб. вместо ожидаемых 196000 руб., то есть на (232094/196000 - 1) * 100 ~= 18.4% выше.
Думаю, механизм примерно одинаков у всех брокеров, надо внимательно почитать тарифы и посмотреть в отчёты. Подставляйте свои параметры, чтобы понять во сколько на самом деле обходится маржинальное кредитование в вашем случае.
После этого упражнения, те кто пользуется заёмными средствами, могут посмотреть на свой портфель и подумать:
- Какие из ваших акций с высокой степенью уверенности дадут в годовом выражении хотя бы эту ставку, которую придётся отдать брокеру, чтобы в случае нейтрального сценария выйти в ноль.
- Какие бумаги смогут дать сверх этой платы за кредит хотя бы безрисковую ставку в ~7%, чтобы несмотря на высокие риски выйти из сделки с доходностью ОФЗ.
- Какие бумаги смогут дать ещё и премию к безрисковой ставке, ибо вы же несёте существенный риск, а риск должен оплачиваться.
- Как вы оцениваете шансы позитивного сценария (например, реализацию ожидаемого апсайда в 50% в течение года), нейтрального сценария - боковик на протяжении года, а также негативного сценария - падение на 20-30-40% (и будет ли при таком раскладе маржин-колл).
Ответив на эти вопросы, можно посчитать взвешенную ожидаемую доходность по каждой из позиций и решить, увеличиваете ли вы потенциальную доходность, используя кредит, или наоборот, уменьшаете.
Отдельно интересует мнение коллег, кто держит облигации или акции-облигации (бумаги с небольшим апсайдом, но предсказуемым купонным или дивидендным доходом), какая в этом логика, если сокращение кредита на размер стоимости этих бумаг практически гарантированно выгоднее, чем их удержание при наличие кредита.
P.S.: В комментариях попросили формулу взвешенной ожидаемой доходности.
Должен сказать, что она очень условная, её можно сочинить по-разному и она всё равно не будет соответствовать реальности - но это может быть инструментом, который отговорит вас от использования заёмных средств, учитывая некоторые шансы события "всё пошло не так".
Один из простых, оптимистичных вариантов:
CP - текущая цена
TP - будущая ожидаемая цена.
T - количество дней до даты, когда вы ожидаете достижение этой цены.
U - полный апсайд
Полная ставка за период T:
real.loan.rate.T = (1 + loan.rate/T + repo.commission)^T - 1 P.OK - ощущение вероятности, что таргет будет достигнут на периоде.
P.FAIL - ощущение вероятности, что всё пойдет по плохому сценарию.
P.FAIL = 1 - P.OK В реальной жизни, вместо двух состояний OK и FAIL очень много градаций, и финансовый результат FR(TP, T) можно представить в виде таблицы значений, где FR будет в ячейках, по оси y будет ожидаемая цена TP с небольшим шагом, а по оси х будет время T с шагом в день или неделю. Но чем сложнее мы это сделаем, тем сложнее будет пользоваться, а нам нужно всего лишь сделать небольшую степень защиты от плохого решения.
Итак,
U = TP/CP - 1
Анализируем, насколько нам нравится результат получившегося неравенства:
U * P.OK > real.loan.rate.T
### На примере Мечела (все цифры от фонаря):
CP = 95
TP = 200
T = 500 дней P.OK = 0.6 (60% положительного исхода)
U = 200/95 - 1 = 1.105263 ~= 110.53%
real.loan.rate.T = (1 + 0.196/365 + 0.000035)^500 - 1 = 0.3309745 ~= 33.1%
1.105263 * 0.6 > 0.3309745 (Справа посчитанная реальная ставка кредита за 500 дней. Выполняется ли условие?)
0.6631578 > 0.3309745
66.3% > 33.1%
При заданных параметрах условие выполняется, значит желающие рискнуть - могут это сделать, но надо учитывать, что бумаги с меньшим апсайдом или большим сроком, которые есть у вас в портфеле могут это условие не пройти, а значит и держать их при наличие кредита - не очень хорошее решение.
Если же хочется делать менее оптимистичный расчёт, то нужно посчитать также и возможные потери в негативном сценарии, который вы себе нарисуете и взвесить его по аналогии, вероятностью P.FAIL. Тогда вход в сделку на заёмные средства будет менее вероятен.
На сегодня всё. В следующую пятницу начну давать рекомендации по конкретной бумаге, которая имеет потенциал роста, на основе положения своих дел - об этом можно судить по отчётам (не реже 1 раза в квартал), которая выпускает компания, и показателям производственных мощностей, таких как! P/E, чистая прибыль, ROE и др.