Ключевые активы холдинга АФК «Система» – доли в акционерном капитале ряда публичных и непубличных компаний: МТС (49,9%), Segezha Group (62,2%), Ozon (31,8%), ГК «Эталон» (29,8%), Биннофарм Групп (75,5%), Агрохолдинга «Степь» (91,3%), Медси (95,5%) и других.

АФК «Система» получает долю денежных потоков этих компаний. Самую большую долю в дивидендных поступлениях холдинга обеспечивают МТС: в 2021 году вклад компании превысил 80%. Соответственно, риски АФК «Система», по сути, сводятся к рискам МТС. Облигации АФК «Система» котируются со значительной премией к доходности выпусков МТС. Однако эта премия оправдана тем, что долг АФК «Система» является фактически субординированным по отношению к долгу МТС и других портфельных компаний холдинга. Напомним, что рыночная стоимость одной только доли холдинга в МТС лишь немногим меньше общего финансового долга на уровне АФК «Система». Таким образом, теоретически кредиторы могут быть уверены, что обязательства перед ними будут исполнены (в текущих условиях).