РАСЧЕТ КОММЕРЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА

Под термином «эффект» обычно понимается чистый доход и чистый приведенный (дисконтированный) доход по проекту, а показателями эффективности являются показатели отдачи вложенных средств:
• срок (период) окупаемости и дисконтированный период окупаемости;
• внутренняя норма доходности;
• модифицированная внутренняя норма доходности;
• индексы доходности затрат и инвестиций;
• группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия — участника проекта.
Чистый доход представляет собой разницу между суммарным притоком и оттоком денежных средств по данному проекту.
При расчете чистого дохода учитывается та сумма денежных средств, которая поступает на расчетные счета и в кассу предприятия или покидает их. Один приход или расход денежных средств учитывается один раз. Таким образом, в формировании чистого дохода в полной мере учитывается «Кэш-фло от операционной деятельности». «Кэш-фло от инвестиционной деятельности» также учитывается в полной мере. Нередко данные раздела «Кэш-фло от финансовой деятельности» вообще не участвуют в формировании чистого дохода. Разработчики бизнес-планов ссылаются на то, что показатели эффективности должны отразить отдачу от инвестиционной идеи, то есть в расчет включаются только результаты от инвестиционной и операционной деятельности.
в расчете чистого дохода инвестиционные издержки должны отражаться с учетом их стоимости, то есть в расчете чистого дохода обязательно должна фигурировать уплата процентов за пользование кредитными средствами. В этом случае мы обеспечиваем максимальное соответствие показателей реальному положению вещей, так как приток и отток денежных средств, связанный с реализацией данного проекта, включается в расчет чистого дохода в полном объеме.
В «Кэш-фло от финансовой деятельности» помимо уплаты процентов фигурируют также изменения в структуре пассивов предприятия, отражается вливание собственных средств в проект, получение и возврат кредитных средств. Несмотря на то, что эти данные участвуют в формировании итогов «Кэш-фло», они не участвуют в расчете чистого дохода. Получение и возврат кредита — это не доход и не расход денежных средств, они не относятся к чистому доходу даже по определению.
Расчет чистого дохода в бизнес-плане также представляет собой таблицу, столбцы которой соответствуют шагам расчета, а строки — направлениям притока и оттока денежных средств, при этом рассчитываются итоги по каждому шагу расчета и накопительным итогом.
Срок (период) окупаемости — это период времени, необходимый для возмещения всех понесенных инвестором, осуществляющим инвестиционный проект, затрат (инвестиций), связанных с реализацией инвестиционного проекта. Период окупаемости представляет собой интервал между первым шагом расчета и тем шагом расчета, на котором чистый доход, рассчитанный накопительным итогом, приобретает положительное значение. На последующих шагах расчета положительное значение чистого дохода должно сохраняться.
Дисконтированный период окупаемости — это период окупаемости, рассчитанный по чистому дисконтированному доходу.
Дисконтирование чистого денежного дохода — это приведение его к настоящему моменту времени. Дисконтирование обусловлено тем, что в разные периоды времени деньги неравноценны.
Цель дисконтирования — привести денежный поток, неравномерно разбросанный до горизонта планирования, к настоящему моменту, грубо говоря, собрать его в одну точку, свернуть протяженную линию и оценить эффективность проекта с учетом временного фактора.
Ставка дисконтирования определяется спецификой проекта и тем углом зрения, под которым мы его рассматриваем.
Одним из подходов является дисконтирование по средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Дисконтирование по ставке, равной WACC, подразумевает, что проект должен приносить доход, равный цене капитала. На наш взгляд, этот расчет настолько индивидуален, что может быть интересен только для собственника. Ситуация интерпретируется следующим образом. Имея в своем распоряжении источники финансирования (собственные и заемные средства), учитывая их структуру, инициатор проекта может вложить эти средства в любой другой бизнес. Показатели эффективности данного проекта, основываясь на дисконтированном денежном потоке, позволяют собственнику сделать вывод о целесообразности и потенциальной отдаче своих идей.
Дисконтирование по ставке, равной стоимости привлеченных средств, может представлять интерес для кредитора. Теоретически по той же цене кредитор может предоставить свои средства в распоряжение другим заемщикам и на основании показателей эффективности, рассчитанных по одной и той же ставке, расставлять свои приоритеты, оценивать риск. Если ставка дисконтирования равна стоимости привлеченных средств, то с позиции собственника это означает, что собственные средства должны работать не менее эффективно, чем привлеченные, и приносить тот же доход.
Ставка дисконтирования может быть равна учетной ставке, установленной Банком России. Ставка дисконтированная, равная учетной ставке ЦБ РФ, абстрагирует нас от тех параметров, которые отражают специфику проекта и личные интересы его участников, в некотором смысле даже обезличивает проект, измеряет все одними и теми же критериями. Соответственно ставка дисконтирования должна содержать показатели темпов инфляции, минимальной нормы прибыли кредитора и поправки, учитывающей степень риска конкретного проекта. Поправка на риск определяется исходя из типовых и специфических рисков проекта. Конкретное значение поправки принимается по нижней, средней или верхней границе интервала типового риска в зависимости от приведенной в бизнес-плане соответствующей оценки величины специфических рисков и чувствительности к ним проекта.
Ставка дисконтирования, учитывающая риски проекта (D), определяется в процентах по формуле:
D = d × 100 + P,
где P — поправка на риск.
Коэффициент дисконтирования рассчитывается на каждом шаге расчета по простой формуле:
Коэффициент дисконтирования = 1 / (1 + Ставка дисконтирования) шаг расчета.
Дисконтированный чистый денежный доход представляет собой произведение чистого денежного дохода на коэффициент дисконтирования.
Таким образом, чистый доход и чистый дисконтированный доход характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.
Разность чистого дохода и чистого дисконтированного дохода нередко называют дисконтом проекта.
При планировании чистого денежного дохода наглядно демонстрируется потребность в дополнительном финансировании.
Потребность в дополнительном финансировании — максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности, которое показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости, поэтому его также называют капиталом риска. Следует иметь в виду, что реальный объем потребного финансирования, как правило, превышает его за счет необходимости обслуживания долга.
Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта — максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Его величина показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.
Итоговое значение чистого дисконтированного денежного потока — это показатель NPV (Net Present Value), чистый приведенный (дисконтированный) доход, или то количество денег, которое планируется получить по достижении горизонта планирования с учетом временного фактора.
Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы NPV проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением NPV (при выполнении условия его положительности).
Внутренняя норма доходности (внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR) — это единственно возможная норма дисконта, при которой чистый дисконтированный доход проекта обращается в ноль. Применение ставки дисконтирования выше полученного значения IRR «уводит» NPV в область отрицательных значений, и проект становится неприемлемым — часть вложенных денег теряется.
Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR) обусловлена разницей, которая существует между ставкой наращивания и ставкой дисконтирования. То есть отток денежных средств дисконтируется по одной ставке, а приток, как правило, реинвестируется по другой ставке.
Смысл MIRR интерпретируется следующим образом. Потенциально приток денежных средств способен приносить доход. То есть, получая деньги, собственник может реинвестировать их в существующий проект, вкладывать в другой бизнес или просто положить на счет в банке. С позиции собственника минимальный доход поступивших денег должен быть не меньше средневзвешенной цены капитала и не меньше инфляции.
Реинвестировать можно не весь приток денег, а только ту часть, которая останется после осуществления текущих платежей, инвестиций, выплаты процентов. Таким образом, наращивается чистый денежный поток по всем видам деятельности в том случае, если он положителен.
С другой стороны, отток денежных средств неравномерно распределен по всему периоду планирования, и в нашем случае временная удаленность затрат является положительным фактором, так как, перенося на будущее часть платежей? мы получаем по ним премию в виде дисконта. Следовательно, дисконтируется чистый денежный поток по всем видам деятельности, если он отрицателен.
Индексы доходности характеризуют «отдачу проекта» (относительную) на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:
• индекс доходности затрат — отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам);
• индекс доходности дисконтированных затрат — отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;
• индекс доходности инвестиций — отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению чистого дохода к накопленному объему инвестиций;
• индекс доходности дисконтированных инвестиций — отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Этот индекс равен увеличенному на единицу отношению чистого дисконтированного дохода к накопленному дисконтированному объему инвестиций.
При расчете индексов доходности инвестиций могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).
Если проектом не предусмотрены инвестиции во внеоборотные активы, то показатели эффективности не рассчитываются.
В сложившихся на данный момент условиях ставка дисконтирования должна быть на порядок или на несколько порядков выше. Даже если это не предусмотрено методикой, необходимо увеличить ставку дисконтирования за счет поправки на риск. В остальном показатели эффективности рассчитываются по одним и тем же формулам, независимо от того, в каких условиях реализуется проект.
НЕЗАВИСИМЫЙ ФИНАНСОВЫЙ КОНСАЛТИНГ E-MAIL: RASSELCONSALTING@GMAIL.COM Copyright © IFC All Rights Reserved. Перепечатка или использование части статьи только с письменного соглашения автора и только при указании источника прямой индексируемой гиперссылкой
Статья была вам интересна? Добавьте страницу в закладки, поделитесь с друзьями
• Чтобы не потерять эту информацию, жмите "Класс!" и "Поделиться".
• Чтобы получать лучшие новые бесплатные статьи группы себе на страницу присоединяйтесь к нам http://www.ok.ru/ifc4you