Тинькофф: отчет за второй квартал и потенциал акций

— Количество клиентов: 24,3 млн, +46% г/г.
— Кредитные портфель: 584 млрд, +15% г/г.
— Процентные доходы: 52,2 млрд, +31% г/г.
— Процентные расходы: 21,5 млрд, Х3 г/г., Х2 к/к.❗️
— Чистый процентный доход: 30,7 млрд, -7% г/г.
— Расчетные резервы: 22,9 млрд, 5Х г/г., -21% к/к.❗️
— Комиссионные доходы: 32,2 млрд, 3,5Х г/г.
— Чистый комиссионный доход: 23,5 млрд, +123% г/г.❗️
— Расчетная ЧП: 1,7 млрд за второй квартал, 3,8 млрд за первый ❗️❗️❗️
Акции банка после отчета упали на 5%. Основная причина — самая низкая за пять лет чистая прибыль.
Является ли этой проблемой?
Нет. Падение прибыли было ожидаемо по двум причинам:
1) поднятие ключевой ставки до 20%
2) санкции и экономическая неопределенность
Первое сделало фондирование для банка невероятно дорогим, процентные расходы выросли в три раза год к году. Второе вынудило создать резервы на случай банкротства заемщиков, их общий объем вырос в 5 раз и за первое полугодие составил 50 млрд рублей.
Однако, уже в августе мы можем наблюдать существенное улучшение экономической ситуации. Ключевую ставку опустили до 8%, а падение ВВП составило всего 4% против 10% закладываемых ранее. Это говорит о том, что процентные расходы снизятся вместе с выделяемым резервами и, как следствие прибыль вырастет.
Есть ли смысл откупать просадку?
Смысл есть. К четвертому кварталу ожидается восстановление маржинальности банка, что в совокупности с ростом комиссионных доходов обещает рекордную квартальную прибыль. По моим расчетам прибыль за четвертый квартал составит 26 млрд рублей. Если возвести в годовой эквивалент и округлить, то получится 100 млрд рублей. При капитализации в 500 млрд P/E равен 5. В стабильной ситуации среднее P/E для банковской отрасли равно 8. При таком показателе справедливая цена акции Тинькофф составит 4200 рублей. Однако, у Тинькофф самые высокие темпы роста и маржинальность в секторе, из-за чего последние два года они торговались с премией к рынку. В прогнозе на год при P/E 10, справедливая цена акций составит 5200 рублей 🎯
Почему тогда упали акции?
Это связанно с хайповостью бумаги. Проще говоря ее накупили инвесторы, которые даже не удосужились разобраться в бизнесе. Такие слышат фразу «самая низкая за пять лет прибыль» и начинают активно продавать. База клиентов банка активно растет, процентные доходы растут, комиссионные тоже. Восстановление маржинальности лишь вопрос времени и, когда она восстановится, все показатели обновят свои максимумы.
Подробнее о содержании отчета — по ссылке: https://ok.me/J8K41